近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点苏三起解的故事，苏三起解的故事简介rong>

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了(le)他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善他们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。