4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预(yù)期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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